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            市場震蕩基金調倉忙與集合竟價與連續竟價

            鄧高

            市場震蕩基金調倉忙高換手率=高業績嗎?

            提要:今年上半年基金公司追逐熱點的空間有限,從而壓縮了調倉的節奏和幅度,降低了換手率水平。(下面是小編為大家收集的市場震蕩基金調倉忙與集合竟價與連續竟價相關信息,希望你喜歡。)而好業績并不完全取決于換手率,良好的業績來源于合理的投資組合。

            研究表明,在單邊上漲市場和單邊下跌市場中,換手率和凈值增長率分別呈負相關和正相關關系。今年上半年先震蕩后下跌的走勢,使得期間正相關和負相關關系出現了一定程度的抵消,因此高換手率基金在今年上半年并沒有在業績上占到優勢。。

            來自國泰君安的研究報告顯示,股票方向基金上半年換手率與其凈值增長率之間的線性相關關系不明顯。在股票基金上半年換手率排名中,長城雙動力(愛基,凈值,資訊)、天弘永定(愛基,凈值,資訊)成長、諾安成長(愛基,凈值,資訊)、寶盈資源優選(愛基,凈值,資訊)分別以1976.62%、1117.42%、938.39%、821.37%位居換手率排名前列,但其凈值增長率的排名分別為41、75、22、181位,忙活了半天,業績表現并不突出。

            市場震蕩基金調倉忙

            從公開信息看,長城雙動力在二季度將一季度末的重倉股(除五糧液(000858)外)悉數換掉。在半年報中,該基金經理表示,該基金在一季度初下跌初期并未及時減倉,尤其是沒有減持強周期板塊,導致業績較差。二季度適時調整,加大了對新能源和新材料消費服務的配置,業績有所改善。截至6月底,基金的股票倉位從年初的91%大減到近下限的61%,力度不小。這是該基金換手率奇高的原因之一。從上半年業績看,該基金跑贏了業績比較基準。

            與長城雙動力高換手率形成反差的是,長城基金公司旗下的長城品牌優選(愛基,凈值,資訊)、長城消費增值(愛基,凈值,資訊)的換手率位居股票基金的倒數第一和倒數第五,換手率分別為34.1%和61.1%。低換手率與基金的策略有較大關系。長城品牌優選上半年10大重倉股變化不大,尤其對銀行股不離不棄,甚至對浦發銀行(600000)、興業銀行(601166)、招商銀行(600036)加倉。這造成其業績排名持續落后。

            而天弘永定成長上半年重倉股一直在變。一季度末的10大重倉股中有7只是新進入的,二季度末又換了9只重倉股。在半年報中,基金經理表示,年初基于宏觀經濟持續快速恢復預期,該基金對能源、金屬和機械行業給予一定程度的超配。但迅速到來的政策調控,使其意識到傳統的周期類品種孕育著巨大風險,在一季度中期,迅速調整了組合結構,使組合配置偏向于醫藥、電子元器件、通信和新能源等新興產業,這在一定程度上規避了周期類品種持續下跌的風險。及時的調整使該基金在上半年跑贏了業績比較基準。

            良好業績源于選股能力

            上半年,業績領跑的基金是否也是高換手呢?在股票基金中,華商盛世成長(愛基,凈值,資訊)上半年業績領先,其換手率在股票基金中排名第17位,換手率為530%。好業績與換手率有多大關系呢?“良好的業績來源于合理的投資組合?!?/p>

            華商盛世成長基金經理孫建波對記者表示,“我對投資組合中的個股構建分3個層次來進行,從優質公司到次優公司再到具有非常好潛力的公司:第一層是盈利能力特別強、持續性好、非常偉大優質的公司,這些公司會放在股票組合的前5大重倉股中,權重基本占基金資產凈值的4%以上;第二層是較第一層有些瑕疵的次優公司,估值理想,但可能目前有些風險還比較明顯,這一類的公司我會放在第6到第10大重倉股中,權重在2%~4%之間;第三層是大概20個占比1%左右的我認為具有潛力的公司,這個層次的個股可能不在前10大重倉股中,但也是組合里面很重要的部分?!笨磥?,擇股才是其制勝的關鍵所在。

            嘉實主題、嘉實增長這兩基金上半年業績領跑混合基金,它們的換手率較低,分別為98.8%和133.1%,換手率排在第139和123位。低換手率也能取得良好業績,究其原因,他們采取了低倉位和精選個股的策略?!岸径然久娴牟淮_定性很大,在市場估值極不均衡的狀況下,很難尋找到能創新高的投資主題,因此倉位管理高于結構管理,現金為王,倉位降至30%?!奔螌嵵黝}在半年報中這樣表示。而嘉實增長在選擇個股上偏重于受宏觀因素影響較小的成長類公司,因此取得了良好的效果。

            具有“常勝將軍”美譽的王亞偉管理的華夏大盤、華夏策略上半年換手率也較低,分別為99%、94.5%。與嘉實主題的低倉位策略不同,華夏大盤上半年保持90%左右較高的股票倉位,在品種選擇上偏向防御,增加了分紅收益率較高的低估值藍籌品種,組合中醫藥股和新疆板塊貢獻了較好的超額收益。

            大基金公司換手率較低

            統計顯示,今年上半年,封閉式、開放式股票型和開放式混合型基金的股票交易周轉率分別為144.50%、291.83%和275.94%,而QDII基金的股票換手率為145.25%,低于國內基金。

            各類基金上半年的股票交易周轉率明顯低于2009年上半年及下半年的水平,但仍顯著高于2008年和2005年的同期水平,與2006年同期水平比較接近。

            分析師認為,上半年股票市場基本呈現前3個月震蕩、后3個月單邊下跌的局面。除了中小市值股票外,大盤股普遍大幅下挫?;鸸咀分馃狳c的空間有限,從而壓縮了調倉的節奏和幅度,降低了換手率水平。

            從基金公司方面看,大公司的換手率低于小公司。有4家小基金公司上半年的換手率超過了500%,分別是天弘、諾德、寶盈及萬家,其中天弘基金旗下基金換手率平均水平為729.22%。

            換手率在400%~500%、300%~400%、200%~300%和100%~200%之間的基金公司家數分別為8、14、20和13 家。國泰基金公司的換手率最低——93.13%,其他換手率較低的公司還有光大保德信、國海富蘭克林和長信等。

            集合竟價與連續竟價

            在上海證券交易所和深圳證券交易所,產生股價的方式有兩種,其一是在開盤時的集合竟價,另外就是開盤后的連續竟價。

            6.1 集合竟價

            集合竟價是將數筆委托報價或一時段內的全部委托報價集中在一起,根據不高于申買價和不低于申賣價的原則產生一個成交價格,且在這個價格下成交的股票數量最大,并將這個價格作為全部成交委托的交易價格。集合竟價的基本過程如下:

            設股票G在開盤前分別有5筆買入委托和6筆賣出委托,根據價格優先的原則,按買入價格由高至低和賣出價格由低至高的順序將其分別排列如下:

            序號 委托買入價 數量(手) 序號 委托賣出價 數量(手)

            1   3.80    2      1   3.52    5

            2   3.76    6      2   3.57    1

            3   3.65    4      3   3.60    2

            4   3.60    7      4   3.65    6

            5   3.54    6      5   3.70    6

            6   3.75    3

            按不高于申買價和不低于申賣價的原則,首先可成交第一筆,即3.80元買入委托和3.52元的賣出委托,若要同時符合申買者和申賣者的意愿,其成交價格必須是在3.52元與3.80元之間,但具體價格要視以后的成交情況而定。這對委托成交后其它的委托排序如下:

            序號 委托買入價 數量(手) 序號 委托賣出價 數量(手)

            1               1   3.52    3

            2   3.76    6      2   3.57    1

            3   3.65    4      3   3.60    2

            4   3.60    7      4   3.65    6

            5   3.54    6      5   3.70    6

            6   3.75    3

            在第一次成交中,由于賣出委托的數量多于買入委托,按交易規則,序號1的買入委托2手全部成交,序號1的賣出委托還剩余3手。

            第二筆成交情況:序號2的買入委托價格為不高于3.76元,數量為6手。在賣出委托中,序號1—3的委托的數量正好為6手,其價格意愿也符合要求,正好成交,其成交價格在3.60元—3.76元的范圍內,成交數量為6手。應注意的是,第二筆成交價格的范圍是在第一筆成交價格的范圍之內,且區間要小一些。第二筆成交后剩下的委托情況為:

            序號 委托 買入價數量(手) 序號 委托賣出價 數量(手)

            3   3.65    4

            4   3.60    7      4   3.65    6

            5   3.54    6      5   3.70    6

            6   3.75    3

            第三筆成交情況:序號3的買入委托其價格要求不超過3.65元,而賣出委托序號4的委托價格符合要求,這樣序號3的買入委托與序號4的賣出委托就正好配對成交,其價格為3.65元,因賣出委托數量大于買入委托,故序號4的賣出委托僅只成交了4手。第三筆成交后的委托情況如下:

            序號 委托買入價 數量(手) 序號 委托賣出價 數量(手)

            4   3.60    7      4   3.65    2

            5   3.54    6      5   3.70    6

            6   3.75    3

            完成以上三筆委托后,因最高買入價為3.60元,而最低賣出價為3.65,買入價與賣出價之間再沒有相交部分,所以這一次的集合竟價就已完成,最后一筆的成交價就為集合竟價的平均價格。剩下的其他委托將自動進入開盤后的連續竟價。

            在以上過程中,通過一次次配對,成交的價格范圍逐漸縮小,而成交的數量逐漸增大,直到最后確定一個具體的成交價格,并使成交量達到最大。在最后一筆配對中,如果買入價和賣出價不相等,其成交價就取兩者的平均。

            在這次的集合竟價中,三筆委托共成交了12手,成交價格為3.65元,按照規定,所有這次成交的委托無論是買入還是賣出,其成交價都定為3.65元,交易所發布的股票G的開盤價就為3.65元,成交量12手。當股票的申買價低而申賣價高而導致沒有股票成交時,上海股市就將其開盤價空缺,將連續竟價后產生的第一筆價格作為開盤價。而深圳股市對此卻另有規定:

            若最高申買價高于前一交易日的收盤價,就選取該價格為開盤價;若最低申賣價低于前一交易日的收盤價,就選取該價格為開盤價;若最低申買價不高于前一交易日的收盤價、最高申賣價不低于前一交易日的收盤價,則選取前一交易日的收盤價為今日的開盤價。

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