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            中信建投:復盤歷年南美干旱對美豆的影響

            宇林

            由于南美天氣旱澇不均,美豆價格在去年12月中旬走出了一波反彈行情。目前2021/2022年度南美大豆產量損失正在積累,并且越來越明顯,小編在這給大家帶來中信建投:復盤歷年南美干旱對美豆的影響,歡迎大家借鑒參考!

            中信建投:復盤歷年南美干旱對美豆的影響

            事件:

            1、2022年伊始,巴西大豆主產州帕拉納州農業部部長稱,該州產量同比減少38%或800萬噸。

            2、隨后,StoneX下調21-22年度巴西大豆產量1100萬噸,此前較早的產量預期為1.45億噸。

            3、美豆市場從統計上看對美豆產量更為敏感,但對1100萬噸的南美大豆產量下修的預期卻缺乏反饋激情。

            在本文聚焦的巴西農業上,我們理解有以下幾點事實值得梳理:

            1、在巴西的國土里,暫時僅有30%用于農業種植和畜牧,在農業種植中也僅僅有6%的面積需要人工灌溉。

            2、巴西擁有全球最高的自然森林覆蓋率,原始森林覆蓋了巴西66%的國土。

            3、交通設施是巴西最薄弱的環節,巴西全國硬化路面的比例僅有13%。

            因此,2個月前市場給出1.45億噸的巴西21-22年度大豆產量并不算高估,但本次的雙拉尼娜天氣給到巴西南部的干旱勢必已經造成全球大豆累庫進程的障礙,雖然這不會改變巴西大豆產量終將在未來突破到1.45億噸,甚至以上的預期,但市場交易的是現實。我們整理了過去數十年的南美天氣出錯時,美豆的漲幅和觸頂時間,以期為參與油脂油料市場博弈提供參照。

            歷年的南美干旱及大豆減產多與拉尼娜事件有關。北半球冬季(12月-次年2月)發生拉尼娜時,將為巴西南部及阿根廷地區帶來干旱天氣。從時間上看,巴西大豆9月底開始種植,次年1-2月收割,阿根廷大豆10月底開始種植,次年2-3月收割,南美大豆生長的關鍵時期與冬季拉尼娜的影響時間高度重合。

            從空間上看,拉尼娜引發的干旱區域與巴西大豆部分產區及阿根廷大豆核心產區有重疊,但巴西北部較好的降雨有助于提升該區域大豆單產,因而拉尼娜對阿根廷大豆產量的影響大于巴西,但在部分強拉尼娜年份巴西大豆單產也可能隨南部大幅減產而出現問題。

            我們統計了過去幾十年來拉尼娜對巴西、阿根廷大豆單產的影響,發現在拉尼娜發生的年份,阿根廷大豆單產出現問題的概率遠高于巴西。

            自有數據可考的1977年至今,南美大豆在生長期共經歷了15次拉尼娜事件(1998-2001的超長拉尼娜算成3次),其中阿根廷有10次單產出現了明顯下滑,而巴西僅有2次,這反映了阿根廷大豆生產對拉尼娜的脆弱性,也暗示著后期天氣的關注重點在阿根廷。

            而僅針對拉尼娜發生在冬天的情況,在過去40年里,有6次巴西/阿根廷產量降幅明顯,即拉尼娜對南美產量造成了較大的擾動。

            對這些年份豆價情況進行分析,可以看到除去沒有數據的88/89年度,往后每次南美發生拉尼娜導致的產量降低發生時,炒作基本都是自10-12月初啟動,自最晚1月中旬落下帷幕。炒作影響看,炒作期間的價格上漲幅度平均在210美分左右。

            回到當下,今年炒作帶來的價格上漲發端于11月初,目前價格已經較彼時上漲了170美分。上漲的主要驅動來自巴西南部和阿根廷的干旱天氣。

            首先阿根廷,其降水的缺少自10月開始就出現端倪,而干旱的加重來自12月連續一整個月的降水缺乏。其次是巴西,11月以來,帕拉納州、南里奧格蘭德州的降雨量顯著低于正常水平。雖然今年南部帕拉納州和南里奧格蘭德州累積降水較去年相差不大,但高溫的持續使得土壤缺墑的狀態已經超過去年。

            根據帕拉納州農業經濟研究所,截至12月22日,28% 的大豆處于營養發育階段,43% 處于開花階段,28% 處于結果階段,1% 處于成熟階段。正值大豆進入關鍵且需水量較大的灌漿期,偏低的降雨及土壤濕度快速走低因而引發了市場對巴西產量的擔憂。

            展望后市,阿根廷天氣無疑是后期美豆走勢的關鍵,但巴西南部的干旱也不容忽視,至少目前市場已經開始在陸續交易。繼帕拉納州農業部下調該州大豆產量預估近800萬噸后,StoneX下調巴西大豆產量預估1100萬噸至1.34億噸,引發市場極大關注,擔憂者有之,質疑者有之。

            未來發展上,巴西南部天氣可能已經越過拐點。繼12月最后兩天迎來大量降水后,帕拉納州將迎來降水量回歸的1月,這對土壤墑情和作物產量提升幫助很大,反而是繼續保持干旱的南里奧格蘭德州和阿根廷仍存大幅減產契機。

            總的來說,市場對于巴西本次爆出大幅減產的遲疑是為后續上漲留下了一定空間的,一旦數字成為共識,上行突破1400的概率并不低。但同樣應該考慮到炒作的時間窗口并不長,巴西北部即將開啟的收割將成為炒作面臨的壓力,炒作窗口期大約只有兩周。

            未來事態的發展則是多空并存的,傳出減產800萬噸的帕拉納州已經開啟了由干轉濕的過程,而南里奧格蘭德州和阿根廷則保留了情況惡化的可能。

            因此,短期炒作可能賦予美豆的強勢,CFTC多頭加倉也是對行情的一種確認。但炒作的空間同樣有限,暫時看1400-1450美分基本構筑了繼續炒作的上限,而未來半個月成為我們去識別市場消化這1100萬噸減產的關鍵窗口,很遺憾的是我們暫時已經沒有很強的做多安全邊際。

            關于未來我們有兩個認識:

            1、此前的南美減產預期已經在盤面有所反應,在利多的共識之下,我們理解核心的機會在于敢為天下先的擇時沽空的試錯,預計半個月后或者背靠1500美分將提供部分安全邊際,現在還不算好的窗口。

            2、21-22年度南美產量的出錯,讓22-23年度的美豆種植意向失去容錯的空間,且2022年度美豆的出口市場也將被動獲得利好,這是未來2-3月交易的重要邏輯,也會繼續給美豆市場提供支撐。在新季美豆播種結束前,1200美分關口跌破可能性降低了。

            豆粕日報:期價兩連陽永安持續增持多單今日增超2萬手

            一、盤面縱覽

            今日(1月5日)國內期貨主力合約漲跌互現。焦炭漲超4%,熱卷、液化石油氣(LPG)、純堿、PTA、鐵礦、螺紋漲超2%;跌幅方面,菜油跌超3%,蘋果、苯乙烯(EB)跌超2%。截止收盤,豆粕主力合約2205收于3293元,漲幅1.42%。

            二、近期消息梳理

            中國糧油信息網:東北產區新季大豆現貨價格平穩為主,市場購銷逐漸趨于平淡。部分地區基層糧源不多,農戶較為惜售,以綏化為例,毛糧收購價格在3.00—3.05元/斤,貿易商多以隨收隨走為主。中儲糧油脂公司將于1月6日上午9:00進行2018、2019年國產大豆拍賣,拍賣數量為73044噸,標的分布哈爾濱、阿城、海倫、嫩江、拜泉、尼爾基、敦化及渭南。

            三、持倉龍虎榜

            今日(1月5日)前20名期貨機構多單持倉量為927015手,空單持倉量為1132792手,多空比為0.818;今日空方增倉手數大于多方,其中多單持倉表現為增加17602手,空單持倉表現為增加18798手,前20機構當日凈空單增加1196手。

            今日空單變動排名前三的席位分別有國投安信期貨(+4797)、廣發期貨(+2702)和海通期貨(+2147);今日多單變動排名前三的席位分別有永安期貨(+20811)、中信期貨(+5319)和東證期貨(-12627)。

            值得一提的是,永安期貨今日空單增加1458手至48008手,多單增加20811手至123978手,持倉狀態表現為持有凈多單75970手。通過查詢永安席位在豆粕2205合約上的建倉過程可知,永安席位近期在持續增持多單,今日其多單大幅增加2萬手,增幅達20%??沙掷m關注其后續倉位變動情況。

            四、機構觀點

            國投安信期貨: CBOT大豆價格大幅上漲,市場交易帕拉納州偏干天氣。巴西相關機構發布消息稱目前帕拉納州大豆優良率30%水平,大豆作物受到干旱影響加劇。我的農產品數據顯示上周(截止12月31日)國內壓榨量158萬噸,豆粕庫存60萬噸水平,豆粕周度提貨量130萬噸,提貨量下降。繼續關注南美天氣發展。

            美爾雅期貨:榨利上升,美豆壓榨需求強勁,周度出口一般;巴西早播大豆開始收獲;干旱天氣使得巴西及阿根廷大豆優良率下滑;巴西大豆出口形勢較好。國內油廠大豆庫存下降,大豆壓榨開機率繼續下滑;豆粕現貨成交及提貨一般,庫存連續兩周上漲至67萬噸。南美大豆定產背景惡化,基金凈多持倉增加,美豆逼近1400整數關口,高位偏強調整;短期在成本端帶動下豆粕或仍有上升空間,謹慎觀望或逢低輕倉操作。

            大越期貨:美豆震蕩上行,南美大豆產區天氣憂慮和油脂上漲帶動,南美大豆產區天氣近期轉差令市場擔憂減產威脅。國內豆粕震蕩回升跟隨美豆反彈。國內豆粕價格近強遠弱,下有支撐上有壓力,巴西大豆豐產預期限制豆類價格上漲高度,短期國內豆粕需求處于旺季,年底需求預期良好且油廠成交近期良好,現貨升水支撐豆粕盤面,加上國內春節因素下游囤貨意愿增強,國內豆粕供需整體短期偏緊,中期改善,價格短期震蕩偏強。偏多。

            美豆向上趨勢不變

            由于南美天氣旱澇不均,美豆價格在去年12月中旬走出了一波反彈行情。目前2021/2022年度南美大豆產量損失正在積累,并且越來越明顯,但是具體影響的產量規模仍然難以準確估算。

            天氣炒作未結束

            氣象預報顯示,未來幾天巴西部分地區降雨概率將會增加,尤其是干旱地區降雨量可能超過平均水平,使得市場前期天氣炒作降溫,市場短期追漲意愿不強,但是整體看來,南美天氣炒作仍在繼續,美豆價格波動加劇。受美豆反彈影響,國內大豆進口成本同步上升。數據顯示,2021年12月30日,美國大豆到港成本為5645元/噸,較12月中旬上漲超過300元/噸。

            近期國內豆粕價格亦跟隨美豆上漲,但是高價抑制消費的跡象較為明顯,目前國內飼料企業豆粕庫存下降明顯,但企業采購意愿不強。目前天氣題材的炒作仍然是國際大豆市場交易的主要思路,但中長期來看,成本因素是支撐大豆價格上行的主要原因,無論是玉米還是大豆盈虧平衡點都將接近歷史最高水平,這意味著農作物價格只有繼續上漲,農戶才能避免虧損,而導致成本大幅增加的主要原因就是化肥價格的大幅上漲。據巴西全國農牧業聯盟消息,2022/2023年度農戶生產成本將創下本世紀以來的最高水平。去年12月初氯化鉀從幾個月前的260美元/噸漲至800美元/噸,鉀肥從300美元/噸漲到近1000美元/噸,草甘膦價格上漲近100%。

            綜上所述,美豆價格雖然暫時回調,但中期振蕩向上的趨勢不變。在油脂整體偏弱的情況下,豆粕大概率會跟隨美豆價格走勢,建議投資者偏強思路對待。

            國儲收購價格下調

            去年12月底,大豆期貨出現了一波回調走勢,主要是受到部分中儲糧直屬庫停止收購及降價收購消息的影響,中儲糧綏棱直屬庫將于1月2日起下調大豆收購價格至3.075元/斤。隨著春節臨近,國儲停止收購的預期亦愈發強烈,市場壓力也將逐步顯現。拍賣方面,去年12月28日中儲糧拍賣大豆69059噸,成交5485噸(嫩江紅彥庫),成交率7.94%,成交均價6100元/噸,符合市場預期,而去年12月31日的拍賣則全部流拍。從拍賣情況來看,6100元/噸依然是國內大豆價格的短期頂部。

            現貨方面,黑龍江綏化海倫毛糧收購價格為3—3.05元/斤,內蒙古大楊樹毛糧收購價格為3—3.02元/斤,中儲糧綏棱直屬庫從1月2日起將大豆收購價格下調至3.075元/斤。銷區市場國產豆走貨速度依然較慢,貿易商入市補庫積極性不高。預計國儲全面停收之前,大豆價格下方空間有限。

            后期走勢還看需求

            受期貨價格連續下跌影響,大商所豆一注冊倉單量從去年12月中旬的高點連續下跌至最新的2萬張左右。前期注冊倉單量不斷攀升,主要是受到低基差的帶動,而最近現貨價格在國儲收購的支撐下平穩運行,期貨價格則在年后集中上量及預期國儲停收等因素的影響下大幅走低,使得倉單注冊量不斷減少。

            當前市場缺乏刺激大豆上漲的利多因素,短期內大豆在國儲收購、拍賣的雙重影響下將保持穩定走勢。2022年上半年,國產大豆市場將從供給炒作轉向至需求端,國產大豆雖然出現了較大幅度的下跌,但仍然處于歷史相對高位,下游需求對于高位大豆的接受程度將決定其回落幅度,但是由于本年度大豆減產幅度較大,預計2022年上半年大豆價格大概率處于高位運行態勢。

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